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　　开头：国投期货讨论院

　　一、曩昔两轮蛋价周期底部在何处？

　　从大的行业产能-价钱-利润周期来看，本轮鸡蛋超长盈利周期在本年上半年兑现，目下鸡蛋繁衍来到了亏空阶段。从历史上的鸡蛋价钱周期看，2017年与2020年出现了上两轮周期的熊市价钱底部。

　　从历史上鸡蛋现货产区平均价钱来看，2017年蛋价周期底部出目下5月18日1.89元/斤。2020年蛋价的两次低点分歧出目下2月1日的2.25元/斤以及7月1日的2.36元/斤。截至6月5日，阐发上海钢联数据，主产区鸡蛋均价为2.88元/斤。

　　从河北邯郸的鸡蛋现货价钱来看（邯郸馆陶地区为我国朔方鸡蛋产区中枢营业集散地之一且蛋价较其他产区更低），2017年蛋价最低点出目下5月18日的1.87元/斤。2020年内蛋价两次低点分歧出目下2月3日2.11元/斤及7月1日2.2元/斤。截至6月5日，阐发wind数据，邯郸鸡蛋现货价钱2.58元/斤。

　　不错看到，目下鸡蛋现货价钱仍较曩昔两轮周期低点超越不少。

　　二、曩昔两轮产能周期高点出目下何时？

　　按照卓创的数据，上两轮产能高点分歧出目下2016年12月在产蛋鸡存栏达到13.57亿只，以及2020年4月在产存栏达到13.7亿只。探讨到2020年蛋价在2月初出现的少顷低点更多为受新冠疫情心焦导致的需求断崖着落带来的少顷性低点，而非周期底部低点（因2020年1月30日当周及之前利润沿途为正，仅2月6日当周繁衍发生亏空仅一周）。因此2020年蛋价周期性低点骨子发生在2020年7月1日。不错看到，曩昔两轮产能高点均出目下蛋价低点之前，2017年蛋价低点的出现比产能高点晚5个月傍边，2020年蛋价低点的出现比产能高点晚2~3个月。

　　截至2025年5月，在产蛋鸡存栏为13.34亿只。按照前期鸡苗补栏量以及刻下淘汰日龄静态去推算 ，目下基准预测为本轮周期的产能高点尚未出现。不外由于淘汰日龄随蛋价、繁衍利润及老鸡淘汰价钱动态调度，跟着鸡蛋繁衍亏空不断加深，淘汰陆续提速，畴昔产能增多进度或低于该预期数据或相较基准预测提前见到产能拐点。参考过往栽种，本轮蛋价低点尚未到来。

　　三、从淘汰日龄看周期底部

　　每轮周期底部出现之前，势必伴跟着蛋鸡繁衍握续亏空，当亏空到一定进度，部分繁衍户难以承受时，行业启动去产能，通曩昔产能和放缓鸡苗补栏去缩减当期及畴昔供应，蛋价得以见底回升。当市集供需鼓胀，蛋价握续着落，繁衍户亏空加剧，对畴昔预期悲不雅，则倾向于加速淘汰老鸡，老鸡淘汰日龄不断下降。

　　2020年7月2日当周，老鸡淘汰日龄降至445天。从近期情况来看，老鸡淘汰日龄在快速下降（5月8日淘汰日龄为535天，6月5日降至515天），裸流露刻下繁衍亏空情状下老鸡淘汰加速。不外目下老鸡淘汰日龄515天仍处于历史上相对偏高的位置。

　　四、从亏空技术及亏空深度去看周期底部

　　2017年鸡蛋单斤盈利周度均值最低为5月18日当周-0.88元/斤，且自1月启动蛋鸡繁衍握续处于亏空区间。2020年鸡蛋单斤周度盈利最低为7月2日当周-0.72元/斤，且自2月启动握续亏空。2025年自5月启动蛋鸡繁衍才插足握续亏空区间。截至6月5日，单斤盈利-0.34元/斤。从蛋价亏空技术及幅度来看，目下本轮周期蛋鸡繁衍亏空技术较短，亏空幅度较小，尚不及以构有意焦性淘汰和底部回转条目。

　　五、从繁衍资本去看蛋价估值

　　从饲料资原本看，2025年蛋鸡繁衍饲料资本高于2017及2020年同时水平。截至6月5日，鸡蛋饲料资本3元/斤。2020年同时为2.85元/斤，2017年同时为2.57元/斤。

　　由于刻下饲料资本较曩昔两轮周期的底部，测度饲料价钱会对蛋价的底部组成一定支握，本轮蛋价周期底部或较曩昔两轮蛋价周期底部有所抬升。

　　六、期价的底部与现货价钱的底部是否同步？

　　2017年鸡蛋现货价钱底部出目下5月18日，JD1707合约在5月 25日见底，随后开启握续反弹，JD1709合约5月31日见底随后反弹。2020年鸡蛋现货价钱底部出目下7月1日，期货方面JD2007合约于6月19日见底随后开启反弹，JD2008合约也在6月19日当周见底反弹。从期现价钱推崇来看，鸡蛋期现货价钱基本同步波及周期性底部。不外由于期货价钱往来的预期先行的特色，期货价钱与现货价钱出现节拍上的相反也有可能。

　　七、追念与瞻望

　　咱们从大的产能-价钱-利润周期去看，以历史上曾在2017年与2020年出现过的两轮蛋价周期的底部算作参考，来空洞评估本轮蛋价周期的底部。目下蛋价相较曩昔两轮周期低点仍然偏高，曩昔两轮鸡蛋价钱的周期性低点出目下产能见到高点后的3~5个月，而按照咱们目下的基准预测，本轮产能高点尚未到来。刻下淘汰日龄相对过往周期来看仍然相对偏高。繁衍亏空技术及亏空幅度偏小，不及以激发心焦性淘汰情怀。资本端，目下蛋鸡饲料繁衍资本高于2017年及2020年同时，测度会使得本轮蛋价周期低点高于曩昔两轮周期。期现价钱来看，曩昔两轮周期的期现货价钱在节拍上基本同步见底。空洞评估，咱们测度本轮蛋价低点测度在2.5~2.6元/斤隔壁（主产区均价），现货价钱仍有一定的着落空间。期货价钱近月仍以逢高空为主，不外周边底部区间波动容易放大，提神节拍，远月回转条目尚不具备。

　　国投期货

　　农家具组长  杨蕊霞  投资商讨证号：Z0011333

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