中金：好意思联储或于10月再次降息但降息门槛越来越高

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　　中金点睛

　　中金商议

　　好意思联储9月降息25个基点，相宜市集预期。好意思联储较好复兴了市集的柔柔，但也保捏了克制。此前期待的降息50个基点并未出现，有规画者关于下一步降息存在较大不对。往前看，由于处事数据过于疲软，咱们掂量联储或将于10月再次降息，但在这之后，通胀升温将使降息门槛越来越高，货币宽松空间也将受限。面前好意思国经济的关键并非需求不及，而是资本飞腾。过度的货币宽松非但无法处理处事问题，反而可能加重通胀，使经济堕入“类滞胀”窘境。

　　本次会议前，市集关于好意思联储降息有很高期待，由于劳能源市集疲软，投资者多数觉得好意思联储咫尺必须脱手，以守护处事数据进一步下滑。

　　咱们觉得好意思联储较好复兴了市集的柔柔，但也保捏了克制。起先，从战术态度看，好意思联储依期降息，并凑合业放缓行为降息的事理。货币战术声明称，有规画者觉得“处事方面的下行风险有所飞腾”，尽管他们也觉得“通胀水平有所回升，且依然偏高”[1]。换句话说，处事市集放缓的担忧压倒了对通胀的追到，成为战术调度的径直推能源。

　　干系词，市集此前期待的降息50个基点并未出现。从投票服从来看[2]，本周二刚刚就任理事的米兰投下了反对票，因其见解应降息50个基点，这相宜市集对其“特朗普传声筒”的预期。但此前在7月会议上倾向更早降息的沃勒和鲍曼，这次均未支捏更大幅度的降息，这被视为“不够鸽派”。沃勒是下一届好意思联储主席的热点东谈主选，鲍曼亦然由特朗普所任命，他们的有规画与米兰保捏“距离”，有助于缓解市集对好意思联储独处性的担忧。

　　其次，从前瞻引导看，好意思联储年内可能进一步降息，但旅途并不灵活[3]。点阵图暴露，官员们对年底联邦基金利率的预测中值为3.6%，对应再降息两次。但进一步看，在19名写下利率预测的官员中，有一东谈主见解年底前再降息125个基点（探究到米兰本次支捏降息50个基点，这个偏离数据点可能是米兰），另有9东谈主觉得再降息两次，还有9东谈主觉得只降息一次以致不再降息。换言之，若剔除125个基点的极点预测，官员们的意见果真对半分。这意味着年底前再降息一次概率更高，而降两次则更像“抛硬币”。

　　合座来看，这次好意思联储的有规画与前瞻引导较为持重。尽管里面意见不对赫然、博弈浓烈，但鲍威尔依然保捏了厚重的派头。与此同期，好意思联储莫得施展出过度刺激的派头，而是继续用数据话语，这在一定进度上缓解了市集对其听命于总统的担忧，有助于市集踏实。鲍威尔在记者会上的施展相同克制千里稳，不错说，他还是繁重展现了联储的独处性与感性。

　　掂量往常，咱们掂量由于处事数据过于疲软，好意思联储或将于10月再次降息25个基点，但在这之后，通胀升温或将使降息的门槛越来越高，货币宽松的空间也将受限。

　　咱们觉得，面前好意思国经济的关键不在需求侧，而在供给侧；主要问题并非需求不及，而是资本飞腾。一个凭证是处事数据还是疲软，但耗尽仍保捏韧性。若是是需求走弱所致，逻辑上应率先看到耗尽降温，随后才传导至处事，但现实却相背：关税推高企业资本，迫使企业缩减招聘，导致处事放缓，而耗尽行为处事的滞后方向暂未受到权贵冲击。另一个不雅察是，处事增速下滑，但工资水平依然持重，自在率也莫得大幅飞腾。这背后是外侨战术收紧变成劳能源供给下落，同期关税冲击压缩了劳能源需求，双重作用的服从。映射到宏不雅层面则施展为总供给下落，而总需求的调度则相对滞后，物价承受上行压力。第三个不雅察是，面前东谈主工智能（AI）和加密货币等领域的心思依旧飞扬，在局部可能还是出现了过度乐不雅、过度投资迹象。这使得短期需求仍受到支捏，但也意味着通胀靠近上行压力。

　　过度的货币宽松非但无法处理处事问题，反而可能加重通胀，使经济堕入“类滞胀”。咱们不排斥这么的情形：在关税与外侨战术影响下，伴跟着好意思联储降息，通胀继续抬升，同期处事复苏冉冉，进一步形成“类滞胀”态势。固然，这种状况不会像上世纪70年代那样严重，但其恒久性、结构性和遮蔽性，相同值得警惕。看远少许，在逆群众化和地缘经济博弈的大配景下，供给冲击或恒久存在，这些冲击可能加重经济周期与市集波动，给货币战术带来更多挑战。

　　图表1：好意思联储对经济方向的预测（2025-09）